Эльвира Набиуллина сообщила, что инфляция под контролем

Сохраняется высокая волатильность на мировых рынках. Есть несколько источников неопределенности.

Во-первых, скорость нормализации денежно-кредитной политики ФРС США.

Во-вторых, инвесторов продолжают беспокоить перспективы роста развивающихся стран. Так, замедление роста Китая может повлиять на мировую экономику. Темпы роста мировой экономики в ближайшие годы останутся невысокими.

В базовом прогнозе, мы исходим из того, что цена на нефть вернется в 2016 г. на среднегодовой уровень 50 долл. США. Выросла вероятность, что этого не произойдет.

Адаптация к изменениям

Российская экономика демонстрирует способность быстро адаптироваться к изменениям. Подстройка под них платежного баланса, в целом, произошла еще в начале года.

В 3-м квартале наметилась экономическая стабилизация. Глобальные инвесторы стали более позитивно смотреть на перспективы экономики России. В последние месяцы, премия за риск на Россию снизилась, приблизившись к уровню других стран со схожей структурой экспорта. В том же квартале, - впервые со 2 кв. 2010 г., - наблюдался чистый приток частного капитала в РФ. Отдельным российским компаниям удалось успешно разместить свои облигации на международных рынках. Оценка оттока частного капитала за год снижена нами с 70 до 58 млрд. долл.

По сравнению с началом года, существенно снизились курсовые риски, связанные с погашением внешнего долга. Итоговое сальдо баланса составит около 63 млрд. долл., что чуть выше прошлого года. Мы продолжим проведение операций валютного рефинансирования и будем гибко реагировать на потребности банков в валютной ликвидности. Выплаты по внешнему долгу не будут оказывать дополнительного давления на валютный рынок, в т.ч. в конце этого года. Ситуация представляется нам достаточно устойчивой.

Можно говорить о завершении наиболее острой стадии экономического спада. В 3-м квартале снижение ВВП в годовом выражении было меньше, чем в предыдущем 2-м квартале. За 2015 г. ВВП сократится на 3,7-3,9%, что лучше предшествующего прогноза (3,9-4,4%).

Точечные улучшения

Вместе с тем, пока можно говорить лишь о точечных признаках улучшения в российской экономике. Во первых, улучшилась динамика ряда производств, ориентированных на экспорт (добыча сырья, производство промежуточных материалов, продукции деревообрабатывающей и химической промышленности). Вырос (связанный с этим) рост грузооборота транспорта. Прежде всего – трубопроводного и железнодорожного.

Во-вторых, импортозамещение стало ключевым фактором поддержки в сельском хозяйстве, в ряде обрабатывающих отраслей. В том числе благодаря ему, наблюдалось увеличение выпуска в некоторых подотраслях: в машиностроении, производстве электрооборудования. Но в динамику выпуска в целом они пока не вносят существенного вклада. Инвестиционный спад (в этих отраслях) замедлился, но в ближайшее время рост инвестиционной активности будет ограничен.

Уровень безработицы

Потребление домохозяйств продолжает снижаться ускоренными темпами на фоне падения реальных доходов населения. Уровень безработицы пока практически не меняется. В отраслях с устойчивым и значительным сокращением выпуска, может ускориться оптимизация издержек на рабочую силу. Население стало склонно больше сберегать, меньше тратить и меньше брать кредиты.

Кредитование

Денежно-кредитные условия в последние месяцы постепенно смягчались, оставаясь при этом умеренно-жесткими. Снижение ключевой ставки ЦБ уже практически отыграно банками. Поэтому ставки по кредитам и депозитам во втором полугодии снижались медленнее, чем в первом полугодии.

Несколько оживилось корпоративное кредитование. Темпы прироста кредитования нефинансовых организаций на начало декабря составили 9,5% к началу года (или 3,3% с учетом валютной переоценки). Возобновился рост кредитования в экспортно-ориентированных и импортозамещающих отраслях. Кредитные и денежные агрегаты будут расти умеренными темпами.

Рублевая ликвидность

На протяжении года, потребность банков в рублевой ликвидности, предоставляемой ЦБ, снижалась. Ставки денежного рынка колебались вблизи ключевой. В декабре ожидается сезонный рост потребности банков в рефинансировании. Мы планируем удовлетворить ее, преимущественно, за счет аукционных операций РЕПО. В начале следующего года данная потребность, как обычно, снизится.

Инфляция

Самый важный для нас фактор – динамика инфляции. Темпы роста цен в месячном выражении (с исключением сезонности) в ноябре снизились. Возобновилось замедление годовой инфляции. Хотя это происходит медленнее, чем ожидалось. Месячные темпы роста цен, - без сезонности, - превышают сопоставимые периоды 2012-2013 гг.

Эльвира Набиуллина: По итогам года инфляция окажется на уровне близком к 13%, то есть у верхней границы нашего прогноза

Источник: ЦБ

Вклад валютного курса в инфляцию снижается. Цены на товары и услуги реагируют на курсовую динамику дифференцированно. Продолжительнее всего, курс влияет на непродовольственные товары. Снижению переноса инфляции (от роста курса) на отпускные цены способствовал рост доли отечественной продукции.

Мы ожидаем резкое замедление годовой инфляции до 7,5-8% в первом квартале 2016 г. “Турецкие” санкции окажут незначительное влияние на инфляцию в целом – в пределах 0,2-0,4% в ближайшие месяцы. Годовой рост цен замедлится до 5,5-6,5% в конце 2016 г.

Для устойчивого эффекта, нужно снижение инфляционных ожиданий населения и производителей. Сейчас они продолжают оставаться на повышенном уровне.

Инфляционные ожидания населения несколько подросли в ноябре. Люди чутко реагируют на повышение цен, особенно на товары повседневного спроса. Даже если причины этого – краткосрочные. И это понятно.

Перелом следует ожидать после того, как фактические показатели инфляции выйдут на принципиально более низкий уровень. Что может произойти не сразу, или не быть таким заметным каждому. Что может заморозить инфляционные ожидания на более долгий срок.

Ключевая ставка останется на неизменном уровне (11%). В частности, по мере снижения инфляции, БР возобновит снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Совета директоров.

На 1 кв. 2016 г. наш прогноз по инфляции в годовом исчислении составляет 7,5-8%. Показатель для января 2016 г. – менее 10%.

Базовый сценарий

Сегодня будет опубликован Доклад о денежно-кредитной политике. Там мы рассматриваем 3 сценария. Существенных изменений нет.

Базовый сценарий предполагает цену на нефть на ближайшие 3 года в районе 50 долл. за баррель. Кроме того, мы рассматриваем рисковый сценарий – с ценой ниже 40 долл. Его актуальность возросла.

В базовом сценарии предполагается сокращение ВВП по итогам 2016 г., но не так значительно, как в этом году. Оно составит 0,5-1%. Рост ВВП предполагается, начиная с 2017 г. Потребление начнет расти несколько позже.

Сальдо платежного баланса в 2016-2017 г. будет устойчивым и составит порядка 50-60 млрд. долл. Объем выплат по внешнему долгу будет постепенно снижаться. Погашения по внешним обязательствам сократятся быстрее, чем будет расти спрос на иностранные активы. Мы ожидаем, что валютного рефинансирования со стороны БР не потребуется.

Рисковый сценарий

Рисковый сценарий приведет к падению ВВП в 2016 г. на 2-3%. Потребуется более жесткая кредитно-денежная политика. То есть - более высокая траектория ключевой ставки, нежели чем в базовом сценарии. В рамках рискового сценария, будет обеспечено как стабильное функционирование банковско-финансовой системы, так и снижение инфляции до целевого значения: до 4% в 2017 г. С последующей ее стабилизацией.

Важнейшим условием для закрепления позитивных тенденций является создание предсказуемой экономической среды. Ее неотъемлемой частью является в том числе стабильность цен, - резюмировала Эльвира Набиуллина перед тем, как ответить на вопросы журналистов.