Новый инструмент: концессионные облигации
Рубен Аганбегян любит сравнивать НПФ с пловцами, которым забыли налить воду в бассейн. Деньги у НПФ есть. И достаточно длинные. Вполне подходящие для инвестиций в инфраструктуру. Потребность в которых у нас в стране более чем очевидна. Но связующее деньги с потребностями звено отсутствует - рынок долгосрочных инвестиций в РФ не сформирован.
Банковский кредит, на который возлагают надежды по долгосрочно-инфраструктурной части, похож на перегруженный грузовик с просевшими скатами. Который, героически ревя мотором, пытается выполнить приказ - куда-то еще и ехать.
В свете чего, особенно интересен рынок концессионных облигаций, являющихся наиболее распространенной разновидностью облигаций инфраструктурных. Ему уже несколько лет. Но он все еще новый и находится в стадии накопления лучших практик.
Помимо НПФ, на рынке финансирования концессий постепенно прорисовываются другие категории инвесторов. ЦБ пока регулирует НПФ-ы по части инвестиций в данный инструмент достаточно жестко. Хотя учиться плавать последним стало чуть легче. Скажем так - похоже на то, что на дне бассейна заплескалась вода.
Опыт первопроходца
Компания «Главная Дорога» была создана при участии УК «Лидер» в 2008 г. Сразу после того, как был выигран конкурс Минтранса на строительство платного участка трассы М1 Москва-Минск. Который надлежит вернуть государству не позднее 2042 г.
Поездки по трассе «Беларусь» в объезд Одинцово стали удобнее
Источник: за рулем.рф/zr.ru
Что и стало началом практической истории российских концессионных облигаций. История оказалась, в частности, интересной для НПФ. Купившим новых «дорожных» облигаций на сумму 17,9 млрд. руб. Учет инфляции в стоимости проезда, позволил выпустить облигации с купоном, привязанным к индексу потребительских цен. Выплаты по которому производятся обычно в конце года.
«Главной дорогой» было выпущено 4 серии таких облигаций, первая из которых уже погашена. Последний выпуск (6-й серии) был проведен под гарантии Минфина и попал в ломбардный список ЦБ. По состоянию на середину декабря 2015 г., объем выплат, произведенных по облигациям, составил более 5 млрд. руб.
Параметры облигаций
| Серия | Объём выпуска (млн. руб.) | Размещение | Срок обращения | % ставка | Выплаты | Рейтинг | Выплачено купонов |
| 01 | 300 | 04.06.2010 | 1 год | 0.102 | 2 раза/год | 2 | |
| 03 | 8 000 (с дисконтом) | 22.11.2010 | 18 лет | ИПЦ+1/2 роста ВВП | 1 раз/год | A+ (AKM) | 4 |
| 07 | 1 400 | 20.11.2012 | 17 лет | ИПЦ+1/2 роста ВВП | 1 раз/год | A+ (AKM) | 2 |
| 06 (с госгарантией) | 8 137 | 12.12.2012 | 16 лет | ИПЦ+1/2 роста ВВП | 1 раз/год | A+ (AKM) | 2 |
| Итого | 17 873 |
Злободневным вопросом является сегодня удовлетворенность пользователей. «Несмотря на то, что чек достаточно большой – чтобы проехать дорогу от начала до конца надо заплатить 150 руб., - опросы показывают, что 90% пользователей довольны или очень довольны, - рассказал гендиректор компании-концессионера Михаил Плахов. - Больше половины из них оплачивают посредством транспондера. Это лучший показатель среди всех платных дорог, которые есть сегодня в России. Среднее время одной денежной транзакции – менее 15 секунд».
Квартплата станет пенсией
Наряду с проектами федеральными, не менее актуальны муниципальные. Нужны немалые средства, чтобы снять накопившиеся во многих регионах острые инфраструктурные проблемы.
Так, начатый в июне прошлого года проект концессии для централизованной системы водоснабжения и водоотведения г. Волгограда, предполагает общий объем инвестиций к 2044 г. - в 58 млрд. руб. В том числе - привлечение около 7 млрд. руб. в первые 3 года (что сопоставимо с соответствующим объемом выручки волгоградского водоканала). В этом состоит отличие от обычной модели, когда средства на развитие закладываются в тариф - подобно тому, как все мы начали платить по графе «капитальный ремонт» в составе квартплаты.
Около трети себестоимости данного водоканала приходится на энергоресурсы, основным из которых является электричество. Уровень потерь воды – 38%. Неэффективность обусловлена уровнем износа оборудования более 80%. Несоответствие нормативам водоочистных проб достигло отметки 98,5%, что приводит к постоянным штрафам. Притом, что уровень собираемости платежей за услуги водоканала – 88%. Суть в том, что при такой экономике сложно говорить про инвестиции собственных средств в развитие. По ряду очевидных причин, ситуация трудноразрешима и путем немедленного увеличения тарифа: грубо говоря, тогда его следовало бы удвоить. Причем – под обещание несколько улучшить качество воды только через несколько лет.
«Данную ситуацию можно разрешить через выпуск концессионных облигаций», - уверен финансовый директор компании «Концессии водоснабжения» Станислав Макаров. Данный облигационный проект стал первым в стране в сфере водоснабжения и водоотведения. Такая схема позволяет не поднимать тариф немедленно по причине уже осуществленных внешних инвестиций. «Прибыль концессионера будет впоследствии обеспечена за счет долгосрочно действующих тарифов», – сообщил спикер.
«Жители Волгограда четко понимают, зачем нужны пенсионные накопления, когда из кранов течет чистая вода, – смотрит в будущее директор НПФ «Промагрофонд» Ольга Буланцева. – Ведь каждая копейка, уплаченная за воду, содержит долю, которая вернется потом на их пенсионные счета». Разъяснения, по поводу зачем эти накопления нужны – важная часть сегодняшней работы НПФ.
Хотя бы 25%
«Роль, которую выполняют НПФ в качестве инвестора долгосрочных инфраструктурных проектов, все еще воспринимается как экзотика, - оценила ситуацию г-жа Буланцева. – Между тем, наш НПФ участвует в такого рода проектах уже 5 лет. Мы неоднократно обращались в правительство по поводу инструмента, отвечающего нашим требованиям. С приходом концессионных облигаций, можно считать, что он появился. Хотя, конечно, это еще очень небольшая доля наших инвестиций».
НПФ должен управлять деньгами так, чтобы покрывать инфляционные потери. Тема долгосрочных инвестиций для него актуальна. Формула «инфляция + %» разрешает тут многие проблемы. Система госгарантий снижает риски. «Средний срок инвестирования, который мы можем себе позволить, исходя из возрастной структуры наших клиентов, - 20 лет. Причем, на такой срок мы могли бы инвестировать до 70% своего портфеля», – дала оценку г-жа Буланцева.
Выпуск концессионных облигаций обычно готовится несколько лет. Притом, что регулятор может изменять по ним правила с частотой несколько раз в год. Подобного рода «метания» слабо сочетаются с идеей долгосрочных инвестиций – отметили участники Форума.
Изменения по части регулирования концессионных облигаций могут быть весьма существенными
Источник: УК «Лидер», 2015
Прежде чем дать поручение своей управляющей компании, НПФ должен получить информацию о проекте. Знаковым в этом плане можно назвать появление базы данных “Инвестинфра”. Где по концессиям собрана достаточно подробная, с точки зрения рисковиков НПФ, информация. “Согласно требованиям ЦБ, система риск-менеджмента станет ключевым элементом в деятельности НПФ. На сегодняшний момент, концессионные облигации не уступают по своим параметрам корпоративным. Тем не менее, регулятор сильно ограничивает нас через разрешенную долю в портфеле по таким бумагам. Вместе с тем, мы понимаем, что переход от нынешнего, достаточно жесткого регулирования к стандарту “разумного лица” займет время,” – оценила обстановку г-жа Буланцева. Добавив, что хотела бы иметь в портфеле хотя бы 25% концессионных бумаг.
Инфраструктура для инфраструктуры
Первая серия облигаций компании “Концессии водоснабжения” состоялась на сумму в 1,5 млрд. руб. Продолжение истории последовало в начале января, когда компания объявила о выпуске облигаций следующей серии.
Объем эмиссии составляет 1.9 млрд. рублей, срок обращения – 15 лет. Номинальная стоимость бумаги – 1 тыс. руб. Начиная с 3 по 14 купонный период эмитент осуществляет досрочное погашение определенной части номинальной стоимости, а также процент от нее, подлежащий погашению в дату окончания указанного купонного периода (7.692%) - сообщает эмитент по поводу серии №02.
Между тем, концессионные облигации – инструмент относительно новый, привлекающий, поэтому, повышенное к себе внимание. А главные его покупатели, в лице НПФ, явно нуждаются в более детальном раскрытии информации, причем не только чисто финансового, но и управленческого плана. Концессионные проекты достаточно закрытые. Найти публичную информацию по очень многим аспектам их деятельности практически невозможно .
Эмитенту тоже интересно рассказать об успешном проекте больше, чем это принято на финансовых рынках. Вопрос в том, какая конкретно информация нужна? И где стоит ее размещать – таким образом, чтобы риск-менеджменту было удобно с ней работать? Выходит, что инфраструктурные инвестиции сами нуждаются в информационной инфраструктуре для их поддержки.
“Появление нового инструмента – концессионных облигаций – повлекло за собой разработку новых, специфичных требований контроля,” – сообщил директор «Специализированного депозитария "ИНФИНИТУМ"» Павел Прасс. Следует строить систему раскрытия информации, нужную специализированному депозитарию как контролеру. Который должен фиксировать возможные нарушения в ежедневном режиме, на протяжении всего жизненного цикла проекта.
Топ инфраструктурных инвесторов
| ТОП-3 | Инвестор | Объём инвестиций, млрд. руб. | Средний срок, лет | Количество проектов |
| 1 | Негосударственный пенсионный фонд "ГАЗФОНД" | 13.3 | 5 | 4 |
| 2 | Государственная корпорация "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)" | 5.7 | 5 | 1 |
| 3 | ЗАО "Негосударственный пенсионный фонд "Наследие" | 2.9 | 4 | 4 |
Нужна она и всем заинтересованным лицам – в частности, регулятору. А также - НПФ, другим актуальным и потенциальным инвесторам (например, управляющим средствами страховых компаний), самим эмитентам, заинтересованным в их привлечении. Проект, “Инвестинфра”, находящийся в начале такого пути, может стать единым источником данных, отслеживаемых в динамике. Что, со временем, обеспечит сопоставимость концессионных ценных бумаг.
Концессионные облигации - революция в водоканализации
“На кого нацелены Основные Направления ЦБ? – спросил себя зам. гендирктора УК «Лидер» Юрий Сизов. – В первую очередь – на население. Концессионные облигации как раз решают вопросы населения. Потому, что финансируют инфраструктуру. Одна из главных проблем сегодня – инфляция. На нее непосредственно влияют тарифы системы ЖКХ, выручка которой порядка 4 трлн. руб. в год. Притом, что инвестиций туда практически не поступает. Задолженность ЖКХ в 1 трлн. руб. – это деньги, которые, фактически, теряются в связи с высоким износом. Трубы, которые достают из земли, часто похожи на решето, через которое можно смотреть. А ведь по ним - текла вода. Поэтому потеря 40% – это результат относительно хороший: во многих водоканалах страны теряется 60-70%, то есть большая часть воды. Не говоря уже тут про канализацию с экологией. Попытки решить такие проблемы за счет тарифа, ведут к его прогрессивному росту. Когда появляется концессионер, рост тарифа прекращается, “замораживается”. А инвестиции - окупаются за счет повышения эффективности. Что можно назвать революцией в системе ЖКХ”.
Емкость концессионного рынка можно косвенно оценить простым способом – через Московскую биржу. На конец 2015 г. “цена вопроса” с инфраструктурными облигациями превышает сумму в 50 млрд. руб. - при числе эмитентов порядка 10. Притом, не стоит забывать, что за стенами биржи общее число концессий, нуждающихся в инвесторах, превысило 1 тыс.
Концессионные облигации на Московской бирже
| Эмитент-концессионер | Объём выпуска, тыс. руб. | Дата погашения |
| Котировальный список первого (высшего) уровня ЗАО "ФБ ММВБ" | ||
| ОАО "Главная дорога" | 8 000 000 | 30.10.2028 |
| 8 172 920 | 22.11.2028 | |
| 1 400 000 | 30.10.2029 | |
| ЗАО "Управление отходами-НН" | 1 000 000 | 15.06.2022 |
| ЗАО "Управление отходами" | 2 800 000 | 07.05.2024 |
| 1 700 000 | 01.06.2025 | |
| ЗАО "Волга-Спорт" | 1 400 000 | 04.04.2022 |
| 1 900 000 | 29.02.2024 | |
| ООО "Концессии водоснабжения" | 1 500 000 | 09.12.2030 |
| Некотировальная часть списка ценных бумаг ЗАО "ФБ ММВБ" (третий уровень) | ||
| ООО "Магистраль двух столиц" | 11 250 000 | 09.05.2031 |
| ООО "Северо-Западная концессионная компания" | 5 000 000 | 26.09.2031 |
| 5 000 000 | 26.09.2031 | |
В целом же, концессионным деньгам, видимо, предстоит обособиться от рынка корпоративных заимствований, поскольку риски в данном сегменте облигаций снижаются на уровне федеральных, региональных и крупных муниципальных институтов. Кроме того, концессионные облигации лежат на стыке регулирования ЦБ и ведомств, курирующих автодороги, ЖКХ, другие отраслевые инфраструктурные объекты. Что, в частности, подразумевает в будущем создание площадки для систематического межведомственного диалога.
В стратегии нашего регулятора, сегмент долгосрочных инвестиций практически не отражен – подчеркнули спикеры. Что и стало одним из главных предложений для ЦБ, записанных в резолюционной части секции Репо-Форума по концессионным проектным облигациям.
